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1. 投資聚焦

明年固投有望繼續(xù)修復(fù)，重點(diǎn)關(guān)注“高景氣”與“低位復(fù)蘇”。展望明年，經(jīng)濟(jì)整體有 望走出谷底，但復(fù)蘇基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固，預(yù)計(jì)財(cái)政、貨幣政策仍將維持寬松，護(hù)航經(jīng)濟(jì)向上。 三大投資方面，基建投資在高基數(shù)及資金約束下預(yù)計(jì)邊際小幅放緩，但仍會保持 8%中 高增長，其中能源投資有望延續(xù)高景氣；制造業(yè)投資受外需走弱影響，但在高技術(shù)投資、 技改等驅(qū)動下仍會保持較強(qiáng)韌性，預(yù)計(jì)全年增長 9%；地產(chǎn)投資在政策加力及低基數(shù)上 有望探底企穩(wěn)，預(yù)計(jì)全年與今年持平。預(yù)計(jì)明年固投較今年繼續(xù)恢復(fù)，總量平穩(wěn)增長。

探索構(gòu)建“中國特色估值體系”，央國企價(jià)值有望重估。證監(jiān)會主席近期提出“探索建 立中國特色估值體系”，上交所也發(fā)布文件推動央企估值回歸合理水平，我們認(rèn)為背后深 層邏輯在于，從國家整體安全觀角度，央國企“對內(nèi)”維護(hù)財(cái)政安全，“對外”擔(dān)綱走出 去，提升我國影響的主力軍，估值有望迎來系統(tǒng)性重估。當(dāng)前建筑央國企整體基本面穩(wěn) 健，市占率持續(xù)提升，估值處于歷史低位。明年“一帶一路”高峰論壇舉辦，有望對板 塊形成催化，此外涉房企業(yè)股權(quán)融資放開也有望提升央國企市值動力，重點(diǎn)看好低估值 央國企的價(jià)值回歸，此外建議關(guān)注受益于“一帶一路”高峰論壇催化的國際工程國企。

能源投資景氣度高，看好細(xì)分優(yōu)質(zhì)龍頭。在全球能源通脹及國際局勢日益復(fù)雜背景下， 我國保障自身能源安全意義重大，新舊能源建設(shè)預(yù)計(jì)將持續(xù)加碼、新型電力系統(tǒng)將加速 構(gòu)建，展望明年在保障能源安全及穩(wěn)增長等因素共同驅(qū)動下，預(yù)計(jì)我國能源基建投資將 維持高景氣。重點(diǎn)看好受益風(fēng)光火核電源、高壓特高壓輸電網(wǎng)、儲能建設(shè)需求持續(xù)提升 的能源建設(shè)央企龍頭，以及在配網(wǎng)/微電網(wǎng)、能效管理與節(jié)能服務(wù)、BIPV 等細(xì)分高景氣 領(lǐng)域具備競爭優(yōu)勢的高成長民企龍頭。

政策有望再加力促地產(chǎn)行業(yè)修復(fù)，優(yōu)質(zhì)龍頭“剩者為王”。近期地產(chǎn)政策在融資端持續(xù) 加力，從“保項(xiàng)目”到“保主體”，有望扭轉(zhuǎn)此前行業(yè)過度悲觀預(yù)期。但融資端政策加力 難以改變居民對未來收入放緩、房價(jià)下跌的預(yù)期，因此可能對銷售提振效果有限，考慮 到地產(chǎn)對于“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”的重要性，預(yù)計(jì)后續(xù)更多“需求端”政策將加碼配合，有望進(jìn)一 步改善地產(chǎn)銷售，帶動地產(chǎn)鏈景氣度回升，相關(guān)企業(yè)估值有望迎來修復(fù)。未來地產(chǎn)行業(yè) 由“量”入“質(zhì)”，資本實(shí)力雄厚，抗風(fēng)險(xiǎn)沖擊能力強(qiáng)的龍頭企業(yè)有望“剩者為王”，后 續(xù)有望加速提升市占率，在地產(chǎn)行業(yè)平穩(wěn)發(fā)展、風(fēng)險(xiǎn)釋放后經(jīng)營質(zhì)量也有望明顯改善， 因此優(yōu)質(zhì)龍頭既可以享受地產(chǎn)行業(yè)修復(fù)的β，又可以享受行業(yè)集中度提升帶來的α，預(yù) 計(jì)將具備更高彈性。

2. 行業(yè)回顧與展望

2.1. 貨幣金融政策環(huán)境：呵護(hù)經(jīng)濟(jì)修復(fù)，預(yù)計(jì)寬松仍是大方向

10 月社融不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)修復(fù)基礎(chǔ)不穩(wěn)固，預(yù)計(jì)貨幣政策寬松仍是大方向。2022 年 10 月新增人民幣貸款 6152 億，去年同期 8262 億；新增社融 9079 億，去年同期 1.62 萬億， 新增社融及信貸均不及預(yù)期，顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)并不穩(wěn)固。從信貸的結(jié)構(gòu)看，10 月居民 貸款減少 180 億，為年內(nèi)第三次出現(xiàn)負(fù)增，其中居民短期貸款減少 512 億，同比少增 938 億，反映疫情影響下消費(fèi)意愿進(jìn)一步走低，居民按揭貸款新增 332 億，同比大幅少 增 3889 億，顯示地產(chǎn)銷售壓力仍大。10 月企業(yè)短期貸款減少 1843 億，同比轉(zhuǎn)為多減 1555 億；企業(yè)中長期貸款新增 4623 億，同比多增 2433 億，連續(xù)三月同比多增，預(yù)計(jì) 主要因當(dāng)前基建投資及制造業(yè)設(shè)備更新等投資增速較快。從 10 月金融及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看， 整體經(jīng)濟(jì)修復(fù)基礎(chǔ)偏弱，預(yù)計(jì)當(dāng)前貨幣政策主要目標(biāo)仍是“穩(wěn)增長”，后續(xù)預(yù)計(jì)仍會維持 整體寬松以呵護(hù)經(jīng)濟(jì)修復(fù)。

2.2. 固投：2023 年有望加速

預(yù)計(jì)固投 2022 全年增長 5.8%，2023 年有望達(dá) 7.5%。2022 年地產(chǎn)投資下滑，對投 資拖累明顯，但在基建、制造業(yè)投資有力支撐下，我們預(yù)計(jì)固定資產(chǎn)投資全年有望保持 5.8%左右平穩(wěn)增長。展望 2023 年，消費(fèi)復(fù)蘇仍存不確定性，出口可能面臨外需走弱影 響，投資仍需發(fā)揮對經(jīng)濟(jì)重要支撐作用。其中地產(chǎn)投資預(yù)計(jì)在低基數(shù)下企穩(wěn)，對投資整 體拖累減少，而基建、制造業(yè)雖可能邊際小幅走弱，但仍會維持較高強(qiáng)度，固定投資增 速預(yù)計(jì)可達(dá) 7.5%，較 2022 年進(jìn)一步修復(fù)。

基建投資：預(yù)計(jì) 2022 年全口徑基建投資增長 11%，預(yù)計(jì) 2023 年增長 8%。今年 1-10 月基建投資（全口徑）同比增長 11.4%，全年維持較高增速，隨著前期政策性金融工具 支持項(xiàng)目落地、以往年度未使用專項(xiàng)債額度加快使用，預(yù)計(jì)四季度基建投資仍能保持一 定強(qiáng)度，我們預(yù)計(jì) 2022 年全口徑基建投資同比增長 11%。展望明年，專項(xiàng)債、政策性 金融工具等融資支持有望持續(xù)，基建仍將發(fā)揮投資穩(wěn)定器作用，預(yù)計(jì) 2023 年基建投資 同比增長 8%。 房地產(chǎn)投資：預(yù)計(jì) 2022 年房地產(chǎn)投資增速-9%，預(yù)計(jì) 2023 年增長 0%。今年 1-10 月地 產(chǎn)投資同比-8.8%，單月同比下滑 16%，跌幅仍在擴(kuò)大，近期地產(chǎn)融資及需求支持政策 利好頻出，有望修復(fù)行業(yè)信心，同時隨著 11-12 月基數(shù)明顯下行，預(yù)計(jì)地產(chǎn)投資單月跌 幅會有所收窄，我們預(yù)計(jì)地產(chǎn)投資 2022 年同比下滑 9%。展望明年，隨著各項(xiàng)現(xiàn)有政策 落地，以及新的地產(chǎn)政策不斷優(yōu)化調(diào)整，同時考慮較低的基數(shù)，行業(yè)基本面有望探底企 穩(wěn)，預(yù)計(jì) 2023 年地產(chǎn)投資與 2022 年持平。 制造業(yè)投資：預(yù)計(jì) 2022 年制造業(yè)投資增長 10%，預(yù)計(jì) 2023 年增長 9%。今年 1-10 月 制造業(yè)投資同比增長 9.7%，韌性較強(qiáng)，主要受到技改、設(shè)備更新投資等支撐。展望明 年，外需的走弱可能會帶動制造業(yè)投資邊際放緩，但高技術(shù)制造業(yè)投資、技改、設(shè)備更 新等仍會對制造業(yè)投資形成支撐，預(yù)計(jì) 2023 年制造業(yè)投資增長 9%。